央行又加息了，不过离6.5%的CPI还差的比较远，所以继续加息依然有必要。所以我国经济硬着陆已经在眼前了，只是我们不知道压倒骆驼的究竟是哪棵稻草。
　　
　　一、加息能够导致通货膨胀降下来吗？
　 　我们来看看中国的CPI构成（见图1）吧，应该说这个CPI的构成是比较滞后于中国的发展现状的，不过没有办法，毕竟央行还是以这个作为重要的指标，我 们就姑且讨论一下吧。从供应和需求的角度来看，加息似乎仅仅可能使居住和家庭设备等部分的价格下降。其他部分并不能导致下降，反而可能会带来一些提高，毕 竟加息后，企业的成本增加，可能会相应提高产品的价格。我们以占CPI比重最大的食品问题来说明，目前的粮食涨价是一个全球性的问题，不是中国独有的，是 由供需矛盾等原因构成的，而且这个上涨的趋势是无法避免的，这个问题我们不讨论了。加息能够减少中国对食品的需求吗？很难，“民以食为天”。似乎很难说服 大家去存钱，而不去买肉吃了。同时，即使能够减少中国的食品需求，难道中国的加息能够减少世界的食品需求吗？在一个经济全球化的时代，中国央行针对通货膨 胀的货币政策效果会严重失效。同时，加息无疑会提高食品类相关企业的生产成本，虽然程度可能不大，但这个也会导致食品价格的上涨。
　　
　　图1 中国2006年CPI构成
　　
　　二、加息之后我国经济会如何变化
　　1、我国货币政策的简单回顾
　 　来看看我们自上一轮宏观调控以来的货币政策吧。为了应付严重的通货膨胀，我国1993年的一年期定期利率达到10.98%，自此之后，中国经过多次减 息，于2002年的利率降到1.98%，然后于2004年开始进入升息周期，但我们的利息调整实在太慢了，直到2006年我们的利息还仅仅维持在 2.25%水平，也就是说，中国的利率维持在2.25%以下的时间超过了7年。过于宽松的货币政策，使我们的货币供应量剧增，我国的货币供应情况如下表：
　　年份 M2（亿元） 增长率
　　1994年 44,827.20 -
　　1995年 60,750.50 35.52%
　　1996年 76,094.90 25.26%
　　1997年 90,995.30 19.58%
　　1998年 104,316.70 14.64%
　　1999年 117,638.10 12.77%
　　2000年 132,487.52 12.62%
　　2001年 152,888.50 15.40%
　　2002年 183,246.94 19.86%
　　2003年 219,226.81 19.63%
　　2004年 250,802.79 14.40%
　　2005年 296,040.13 18.04%
　　2006年 345,577.91 16.73%
　 　我们自1994年底到2006年底，我们的货币供应增长了7.71倍，年均增长率达到18.6%，而同期的GDP增长了3.59倍，年均增长了11%。 也就是说我们的货币供应超过GDP增长达到1倍以上。那么这过量的货币资金到哪里去了呢？毫无疑问，中国的资产吸纳了大量的资金。同时，这些资产价格的暴 涨，也创造出大量的货币。廉价资金的代价就是经济结构的失衡，也即是温总理所讲的“不协调、不稳定、不平衡、不可持续”。
　　那些仅仅把通货膨胀作为货币政策目标的人，实在应该看看美国1970年代的滞涨的历史，再去读读奥地利学派的文章。其实，1929年的美国大萧条前，并没有出现通货膨胀，日本在1990年的崩溃前，也没有出现通货膨胀。
　　2、加息如何影响我国经济
　 　持续的加息会导致资产价格的暴跌，根据吴晓灵副行长的说法：央行会关注资产价格的变化，但不针对资产价格出台措施。这实在是“此地无银三百两”的表白。 我的看法是：加息不能使通货膨胀降下来，但会引起资产价格的暴跌。举例来说：我每月收入5000元，买房子的时候，利率是5%，于是根据测算，我还是能贷 的起50万元的房贷的，月还款3300元。但在还房贷的时候，却发现贷款利率已经变成8%了，每月需要还4182元了，增长了近900元，我的月收入就不 够花了，这就会导致拖欠房贷，甚至赖帐，从而房子被银行收回，银行不会把房子存在手中的，一定会拿出来拍卖，造成市场上房源增多，而买房子的人本来能买的 起的，现在资金成本上去了，变得买不起了，所以有效需求就减少了，那么什么时候可以买呢？房子降下来就买的起了。但是，人们的心理都是买涨不买跌的，等跌 的时候，发现房子也可以贬值，于是就等等看，这样就加剧了供需的矛盾。美国的次贷危机大概也是这样来的。英国房价离这个也不远了，无非是英国加息的时间比 美国晚一些而已。
　　而房地产市场需求的减少，会逐步传递到下游，包括钢材、水泥等生产资料需求的减少，直至引起生产资料的领域出现萧条，同时， 加息之后，随着企业成本的提高，那些基于低利率和低人工成本等测算的项目可能变的没有钱赚了或者即使有效益也不值得投了。固定资产投资的缩减会大大减轻我 们所面临的生产资料的需求压力。包括钢铁、水泥等的需求。而这会逐步向下游领域传递，从而导致各种投资性需求开始减少，造成生产资料市场的萧条。
　　但是，在中国还有一个特殊情况，就是发改委和政府的投资冲动，因为政府的投资是不考虑投资回报的，而这也是中国经济的痼疾所在。但现在中国政府减速的意愿颇为强烈，连人大委员会都出来放话：要加强宏观调控了。
　　3、我们能否避免呢？
　 　在应对这个经济应该减速的时候，缓慢上升利率，效果应该比较好，让企业和百姓有从容应对的时间，从而减缓经济的波动。而快速升息的过程，会导致许多问 题，许多的经济决策，都是基于以前的利率环境下做出的，但突然间资金成本提高那么多，那么以前的许多正确的决策就变得不正确了。这个就像我前面提到的买房 子的决策一样，本来是正确的，但环境快速改变，我没有应对的时间，所以就出现问题了。但是，由于我们的CPI上涨太快了，央行可能不得不快速升息，以期能 够扭转通货膨胀的预期，否则抢购、囤积等行为发生，将加重通货膨胀的程度，从而引起更多的通货膨胀的预期。本来如果央行能够在2005年、2006年逐步 提高利率，结果可能会好许多，但我们错过了最佳的时机，这个也是我国政府魄力不够的原因，如果朱总理在的话，应该能够当机立断。
　　不过，以往错 误的经济政策，也只有一次萧条才能够清理。只有萧条才能治理我们的经济失衡。才能提高我国的企业的技术竞争能力，加强我们的环境治理，改变贫富差距逐步加 大的局面。也只有痛定思痛，才能让我们的社会和谐发展，那些在经济发展中的大跃进的思路实在是应该摒弃的。
　　
　　三、未来我国的经济形势
　　毫无疑问，我们经济开始准备进入滞涨的时代了。
　　1、通货膨胀不可避免
　 　宏观调控不能改变我们依然需要大量石油和粮食的局面，而这两大商品完全受制于国际商品价格，从长期来看，这两种商品上涨的幅度仍然会非常大。但这两大商 品对我国的通货膨胀的影响却非常巨大，所以成本的推动，将导致我们的通货膨胀无法避免。粮食对CPI的影响不言而喻。石油涨价会提高服装（许多服装的原料 来自石油）、交通（主要是汽油和柴油价格上涨）等领域的价格，同时，由于石油涨价也会提高许多类型企业的生产成本，毕竟石油是化工行业的基础原料，即使不 是化工行业的企业也会提高其运输成本。至于企业劳动生产率的提高，估计也不会超过人工成本的上涨幅度的。
　　但在生产资料领域却由于资金成本上升、企业利润下降等原因能使我国的生产资料领域迎来一次萧条。
　　2、企业开始面临困难
　 　尤其是那些资本品的企业可能会面临许多困难，甚至出现许多破产。对这类企业的影响主要如下：其一、随着通货膨胀的到来，企业的人力成本逐步提高；其二、 由于投资性需求不再过快增长，导致产能过剩，会带来销售价格的下降；其三、由于利率的上升，造成资金成本的提高。对银行业，可能会带来坏帐的增加，信贷的 萎缩。
　　
　　四、1990年的日本经济对我们的启示
　　1、泡沫的起源
　　日本自1985年“广场协议”之后，面临日元升值的压力，为了刺激经济发展，从1986年起日本央行开始实施宽松的货币政策，为此先后5次降息，将贴现率从5%，下降到2.5%。日本开始了波澜壮阔的泡沫景气时代。
　　2、出现的景象
　　（1）住宅地价变化
　　其中，东京圈的地价指数从1986年的约115点增长到1990年的249.5点，大坂圈的地价指数从1986年的约110点增长到1990年的297.4点。
　　（2）股票变化
　　日经指数从1986年开始急剧上升，仅用四年时间，即从1985年底的12000点增长到1989年12月29日的39000点，年均收益率高达30%以上。这个收益率比中国差太远了。
　　（3）设备投资
　　设备投资高涨。具体数据如下表：
　　年份 投资额（亿日元） 比上年增减
　　1987年 270159 9.7%
　　1988年 329521 21.8%
　　1989年 416258 26.5%
　　1990年 480311 15.4%
　　抱歉！没有找到1986年的数据。
　　不太理解日本的设备投资的具体含义，大概可以和中国的固定资产投资相类比。
　　（4）信贷的扩张
　 　自1986年开始到1989年日本年均货币供应增长达到10%左右，而同期的GDP增长仅仅为4.5%左右。其货币供应量占其GDP的比例约为25%， 这远远低于中国2006年M2占当年GDP比例超过100%的水平。中国的M2实在太庞大了，与GDP的比例之高，可能是前所未有的。
　　3、泡沫的破裂
　　由于担心通胀的来临，日本央行在1989年5月、10月、12月和1990年3月、8月连续5次加息，将贴现息从2.5%快速提高到6%。
　 　于是，在1990年初股价出现了急剧下跌，当年日经225指数即从39000点下跌至20000点左右，跌幅近50%，随后虽有反复，但是下跌的趋势始 终未变。到1992年日经225指数跌至14000点。在1989年利息升到4%以后，股市即于1989年12月29日达到最高点，并开始崩溃。
　　中国已不是担心通货膨胀的到来，而是已经到来，被迫调升利息，这也是中国加息不可避免的原因。
　　4、与中国目前的相同和不同之处
　 　毫无疑问，中国目前的景况和日本当年惊人相似。并且，中国央行和日本央行所犯的错误都是差不多的。在1986年，日本央行本不应该降息，可是他却选择了 降息；在1987年，日本央行本打算加息，可是美国股市崩盘了；1988年，日本央行又打算加息，可是通货膨胀率才0.7%，而日本企业界又大量需要资金 投资，所以在压力之下又没有降息。
　　而中国央行呢？本来在2005年应该继续升息，可是为了避免人民币升值带来的问题，没有升息；2006年也应该升息，可是由于美国的房贷出现问题了，也没有升息；终于，通货膨胀来了，只好升息。可是升息太剧烈，会带来经济的刚性波动。
　　不同之处在于：有以下两点：
　　1、中国目前的发展阶段和日本当年不同
　 　中国还在发展之中，中国目前的经济局面充其量与日本1970年左右的水平相当。但日本1990年的发展已经太成熟了，1990年日本人均GDP已经超过 美国了，当然这其中有泡沫经济的功劳。所以中国经济在经历一次萧条之后，会浴火重生，走入新的发展轨道，但日本就只能一蹶不振了。有一个不恰当的比喻：日 本好比一个70岁的老人，生一场大病，就很难复原了，而中国就像一个20岁的小伙子，生一场大病后，挺过去，依然会生龙活虎。但是，中国经济一样会面临一 个至少2—3年的痛苦调整时期。
　　2、面对的通货膨胀局面不同
　　日本1990年的萧条，没有通货膨胀的情况，所以日本央行可以减息。 但中国的通货膨胀在未来会持续下去，所以央行的货币政策会受到很大制约，无法通过降息来刺激经济，甚至，只能通过加息来抑制通货膨胀。所以中国的利息可能 走入一个长期上升的通道，甚至不排除达到1993年10%以上的水平。