【《财经》声明：中国经济报告网刊载本刊文章已经过授权。其他媒体和网站未经本刊授权，不得转载中国经济报告网上刊载的本刊文章。网站及其他媒体如有合作意向请与《财经》总编室联系】
国家电网公司高成本构筑“金融王国”，有批评认为此举有违电力体制改革初衷
历经整整三年悬而未决的重组波折之后，一向声名不彰的蔚深证券宣告了它的最新增资扩股方案，这一方案已获中国证监会批准。
这家设立于深圳的经纪类券商发起于1996年，注册资本1亿元；成立至今几度增资无果，经营陷于困顿亦已经年，而客户保证金窟窿及债务据闻超过6亿元。2003年，曾有深圳当地民营企业接盘，又因诸多滞碍未果，情势愈形紧迫。如今的拯救者，则是国务院国资委直属央企国家电网公司。
总资产规模高达11767亿元的国家电网公司，计划携系统内另外三家投资者，总计出资11亿元入主蔚深证券，在增资扩股后的蔚深控股91.67％。其中，国家电网公司自身将成为控股55％的第一大股东。资本金一跃而为12亿元的蔚深证券，将有望跨过创新类券商门槛。
近年来的电力体制改革框架中，“主辅分离”是最主要的诉求之一。国家电网公司主业专营电网业务，此次斥资12亿元入主深圳一家名不见经传的小型券商，看似偶然，实则既有历史渊源，也有现实诉求。
重组前，总计持股蔚深证券60％的两家大股东均由山东电力集团公司（下称山东电力）控制，山东电力又是国家电网公司旗下企业。现任国家电网公司总经理刘振亚曾任山东电力董事长兼总经理，是力主电力系统进军金融产业的铁腕人物。
另一方面，国家电网公司自2005年以来,着力于构筑“金融王国”，意欲整合系统内金融类资产，形成财务公司、寿险、财险、信托和证券五大金融支柱产业。至2006年中，国家电网公司金融资产整合方案已基本定型，此时入主蔚深，堪称步调一致。
这也是今年以来，深圳当地濒危券商引入央企重组的第二例。此前，身为中央国资系统资产经营试点平台的中国诚通控股公司，在深圳证监局协助下，已就入资重组深圳巨田证券洽商近半载（参见本刊2006年第15期“又见诚通”）。
前有巨田，后有蔚深，二者重组均由央企上阵。“中央军”入主后，又将领两家券商往何处去？未来尚未可知。
重组僵局
此番重组前，蔚深证券曾历经两次股权变更，以及一次僵持至今的“国退民进”式的股权转让。
蔚深证券注册于1996年4月，由人民银行深圳分行发起。1999年，在“银证分离”的背景下，原有四家股东退出，来自山东的英大国际信托投资有限责任公司（下称英大信托）入股，成为持股蔚深40％的第一大股东。
英大信托由山东电力实际持有，具有山东电力背景的公司合计持股英大信托76.34％。这是国内惟一由一家电力企业控股经营的信托公司。
英大信托进入后，2000年曾启动增资扩股计划，但因与其他股东意见不一而难以推进。2002年，除英大信托之外的四家股东悉数转股退出，湘财证券、深圳市华侨城集团公司（下称华侨城集团）、深圳市深业投资开发有限公司（下称深业投资）三家新股东进入，分别持股20％。湘财证券第一大股东，同为山东电力。由此，蔚深证券成为由山东电力实际持股六成的券商。
“这以后，公司内部形成了两派力量，英大和湘财自然站在了一起，华侨城则与深业结盟。”蔚深证券一位人士说。两派股东在经营方针、人员任用上屡有矛盾，期间多次增资扩股计划均告流产，加之国内股市长年低迷，蔚深证券经营乏力，负债累累，深圳方面的两大股东心存退意。
2003年中，当地一家民营企业——深圳中技实业（集团）有限公司（下称中技实业）与华侨城集团、深业投资签约，以7000万元受让4000万股蔚深股份，每股作价1.75元。签约后不久，中技实业即向原股东交付首笔股权款2100万元。
中技实业以投资、并购见长，近年参与了诸多实业投资，看重蔚深证券，“是因为它在深圳的16家网点分布不错，又是老牌券商，而且当时它的客户保证金窟窿只有1.8亿元。”中技实业一位人士说。
然而，之后的事态发展，令这次眼看就要成功的转让陷入僵局。
生死关头
知情人透露，中技实业受让华侨城集团和深业投资所持蔚深股份，很快得到国资部门批准，但证监会迟迟未予放行。后者一方面要求蔚深证券提出增资扩股方案，而非单纯的股权转让，另一方面也对民营性质的新股东有所顾虑。
为此，深圳证监局提出要求，在股权未正式变更的情况下，中技实业人员不能担任蔚深证券高管。而在转股协议签署后不久，华侨城集团和深业投资无意管理蔚深，将总计40％的股东权益统统委托中技实业。与此同时，蔚深证券原总裁辞职。2004年9月，时为财务总监的郝京春代任总裁。
“郝京春和公司董事长赵文安都是山东电力的人，新股东在公司一点权力都没有。”知情人说，“此后的一个月内，可能迫于债主的压力，蔚深又挪用了1.8亿元客户保证金来抵债，窟窿一下子扩大到了3.6亿元。”
由此，中技实业拟放弃蔚深，并要求华侨城集团和深业投资退还已付股价款。而后者坚决不退，要求中技实业进驻蔚深，按时支付剩余股价款。股权转让就此僵持，增资扩股无望，公司管理日渐失衡，蔚深陷于更大的困境中。
进入2006年，困境中的蔚深证券重组更加迫切。按照深圳证监局对本地券商的监管时限，要求当年6月30日前必须足额填补客户保证金缺口，并提交补充资本金的实质性重组方案。
蔚深的麻烦还不仅于此。公司内部一位人士透露，蔚深还涉及很多诉讼，终审败诉需要执行的债务达1.8亿元，已经查明的涉讼或有债务另有两三亿元。
知情人透露，“证监会好几次都想关掉蔚深，但深圳证监局还是竭力保住了它。”继南方证券、大鹏证券和汉唐证券纷纷关闭以来，深圳证监局已不堪压力，深圳一位副市长曾明确表示，今后不愿见到本地券商再遭清盘。
正值生死关头，国家电网公司出场。
国家电网出手
国家电网重组蔚深的方案，赶在今年6月30日“大限”之前递交证监会。蔚深证券董事长赵文安表示，公司在6月已就增资扩股方案召开了董事会，重组方案获得了所有股东的同意，尔后上报证监会。
中技实业有关人士称，尽管他们一向“代管”华侨城集团和深业投资在蔚深的股东权益，但因股权一直不曾正式过户，因此6月的那次董事会并未通知他们参加。
据闻，早已“放手不管”的华侨城集团和深业投资两家股东，是在深圳市政府和证监局的反复说服下，才派代表出席了董事会。
按照此次获批的增资扩股方案，蔚深证券原有四名股东，将以最初的１亿元注资，在“新蔚深”中总计持股8.33%。若再剔除同为国家电网背景的两家股东英大信托、湘财证券，则华侨城集团和深业投资的持股，将仅有3.33％之微。
在这一局势下，一度打算受让四成股权、冀望在蔚深有所作为的地方民企中技实业，在经历三年逡巡不进、欲退不得之后，如今更迫切希望退出。“我们很欢迎国家电网增资重组蔚深。”中技实业一位人士说，“只有这样，我们才有希望把之前交付的2100万元首期股价款收回来。”
眼下看来，新主人国网公司囊括蔚深已成定局。
进军金融之辩
现年54岁的刘振亚长期效力于电力系统，1992年起任山东电力工业局副局长；1995年后任山东电力局局长、山东电力董事长兼总经理；2000年调任国家电力公司副总经理，2004年11月升任总经理至今。
早在主政山东电力期间，刘振亚即主张电力系统进入金融产业，“向多业型投资集团转型”，以期“寻求新的利润增长点”。1996年，山东电力参与组建华夏银行，现为华夏银行第二大股东；1997年，从山东当地国企手中受让英大信托，实际控股逾七成；1999年，成为湘财证券持股16％的第一大股东，又直接入股蔚深证券，成为持股40％的第一大股东。之后，山东电力还相继发起成立期货经纪公司、保险代理公司。
2005年在刘振亚担任国家电网公司总经理后不久，国家电网公司提出“加快金融资产整合，建设统一的金融运作平台”构想，旨在成立一家金融集团，将既有金融资产悉数并入，同时扩充新的金融类资产。目前，国家电网公司已拥有中国电力财务有限公司和英大信托，同时正向保监会递交筹备申请，意欲成立一家新的保险公司。此外，还有意收购地方商业银行。
在证券业务上，国家电网公司曾考虑增资重组湘财证券，“但湘财证券的客户保证金窟窿太大，蔚深证券便成了首选。”知情人透露。
相关资料显示，截至2005年11月底，国家电网公司全系统共有金融类股权投资136笔，总计拥有金融机构股权类资产价值107.79亿元，涉及金融机构52家。在这52家金融机构中，国家电网公司系统直接或间接控股者仅有五家，分别为中电财、英大信托、长安保险经纪公司、鲁能金穗期货经纪公司，以及即将进入的蔚深证券；其余大部分的股权投资，比例均不足5％，普遍存在资产分散、控制力薄弱、盈利能力差的问题。
正因此，国家电网公司近来提出重新整合旗下金融资产，期望做大做强。但对此，外界多有质疑，认为此举有违电力体制改革初衷。
一位资深电力专家表示，电力体制改革下一步的方向，将是“主辅分离、主多分离、输配分离”。这些改革都是为了明晰电网成本，令电网的定价机制与电力市场脱钩；“而给电网定价的重要前提，就是要做到成本清晰。”
“如果国家电网继续投入金融，最大的问题是将使电网的成本进一步模糊。即使在与主业分别核算的前提下，仍难免产生关联交易等一系列问题。”国家电监会价格与财务监管部一位负责人认为，“如果赔了，很可能会将亏损计入电网成本，从而进一步提高电价；盈利了归谁，就不知道了。”
无论如何，国家电网公司控股蔚深证券，眼下已无变数。“国家电网若不出手，蔚深肯定死了，没人愿意填窟窿。”熟知蔚深的一位人士说，“但他们进来后能不能把公司搞好，就要再看了。”■
更多精彩内容请见《财经》杂志网站
http://caijing.hexun.com